一、宏觀經(jīng)濟與政策環(huán)境

1. 全球經(jīng)濟增長支撐需求
   2025 年全球經(jīng)濟預計增長 3.5%，接近疫情前水平1。中國經(jīng)濟在新能源、芯片等高新產(chǎn)業(yè)帶動下繼續(xù)增長，庫存周期進入主動補庫階段，內(nèi)需有望增加，尤其是高端不銹鋼在新能源領(lǐng)域的應(yīng)用擴展18。但發(fā)達經(jīng)濟體高債務(wù)、老齡化問題可能抑制需求增速，消費疲軟風險仍存1。
2. 國內(nèi)政策紅利釋放
   設(shè)備更新政策擴圍至電子信息、安全生產(chǎn)等領(lǐng)域，疊加綠色建材支持政策，預計帶動家電、汽車等終端需求增長。2025 年國內(nèi)不銹鋼消費量或增加 3.5% 至 2706.66 萬噸，其中四大家電對不銹鋼需求預計增長 9.96%819。但房地產(chǎn)持續(xù)低迷（新開工面積預計維持 - 15%~-25%）仍將拖累建筑用不銹鋼需求2。
3. 印尼政策擾動加劇
   印尼鎳礦 RKAB 審批已于 3 月底完成，鋼廠復產(chǎn)導致鎳鐵和不銹鋼供應(yīng)增加1。但印尼政府通過 SIMBARA 系統(tǒng)加強資源管控，PNBP 稅率與 HMA 掛鉤，鎳礦成本上升，且計劃削減 2025 年鎳礦配額至 1.5 億噸，可能在三季度引發(fā)供需矛盾101117。若政策落地，鎳價或階段性反彈，支撐不銹鋼成本317。

二、供需格局：供應(yīng)過剩與結(jié)構(gòu)性需求并存

1. 供應(yīng)壓力持續(xù)
   2025 年國內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量預計達 4224 萬噸，同比增長 5.89%2。6 月國內(nèi) 43 家鋼廠粗鋼排產(chǎn) 336.23 萬噸，月環(huán)比降 2.91%，但印尼青山等頭部企業(yè)維持滿負荷生產(chǎn)，冷軋板出口增至 25 萬噸 / 月，加劇市場競爭1431。社會庫存持續(xù)累積，截至 6 月 6 日，無錫、佛山 300 系庫存周環(huán)比增 0.93 萬噸，熱軋庫存壓力尤為突出1430。
2. 需求結(jié)構(gòu)性分化
   • 新能源領(lǐng)域：光伏支架、儲能設(shè)備用 400 系不銹鋼需求同比增長 22%，印尼新能源產(chǎn)業(yè)園項目拉動當?shù)叵M增長 35%1。2025 年光伏搶裝結(jié)束后需求可能邊際回落，但氫能、海上風電等新興領(lǐng)域占比提升至 25%，成為核心增長極31。
   • 傳統(tǒng)領(lǐng)域：建筑裝飾用 304 冷軋卷板表觀消費量同比下降 3.5%，家電需求受政策刺激短期增長，但高庫存（空調(diào)庫存超警戒線）和補貼退坡可能導致 2025 年增速回落至 5%28。
   • 出口市場：中國一季度不銹鋼出口同比增 15.47%，但美國加征關(guān)稅預期升溫，東南亞市場增量有限，海外需求不確定性加大223。

三、成本支撐：鎳價震蕩與鉻鐵高位

1. 鎳價底部震蕩偏弱
   2024 年鎳價處于低位，2025 年預計運行區(qū)間 110000-160000 元 / 噸，核心支撐位 120000 元 / 噸3。印尼濕法冶煉項目放量導致中間品過剩，LME 鎳價跌破 15500 美元 / 噸，不銹鋼成本支撐弱化31。但印尼政策擾動（如 RKAB 配額調(diào)整）可能引發(fā)階段性反彈，需關(guān)注 6-7 月鎳礦供應(yīng)是否因配額削減出現(xiàn)缺口1725。
2. 鉻鐵成本高位運行
   南非限電持續(xù)導致鉻礦供應(yīng)受限，高碳鉻鐵價格維持 8500-8600 元 / 50 基噸，鋼廠成本壓力難緩解113。若南非電力問題加劇，鉻鐵價格可能進一步上漲，部分抵消鎳價下跌對成本的拖累1。

四、庫存與市場情緒：高庫存壓制反彈空間

1. 庫存消化緩慢
   6 月中旬社會庫存再度逼近 100 萬噸，鋼廠廠庫周轉(zhuǎn)天數(shù)延長至 18 天，現(xiàn)貨成交以剛需為主，貿(mào)易商降價促銷效果有限3031。高庫存疊加消費淡季，短期內(nèi)價格反彈動力不足。
2. 市場情緒謹慎
   期貨主力合約在 12500-12800 元 / 噸區(qū)間震蕩，持倉量縮減顯示資金觀望。若印尼政策超預期收緊或國內(nèi)政策加碼，可能觸發(fā)技術(shù)性反彈，但高庫存與成本塌陷（鎳鐵廠虧損面擴大）壓制上行空間1331。

五、未來走勢預判

1. 短期（6-7 月）
   • 價格區(qū)間：304 冷軋現(xiàn)貨預計在 12800-13200 元 / 噸震蕩，期貨主力合約圍繞 12600 元 / 噸波動。
   • 驅(qū)動因素：印尼鎳礦配額執(zhí)行情況、國內(nèi)設(shè)備更新政策落地進度、梅雨季節(jié)后建筑需求回暖信號。
   • 風險提示：特朗普關(guān)稅政策反復、鎳礦供應(yīng)超預期收緊。
2. 中期（三季度）
   • 價格中樞上移：若印尼鎳礦配額削減導致供應(yīng)缺口，疊加國內(nèi)政策發(fā)力，價格可能反彈至 13500-14000 元 / 噸。
   • 結(jié)構(gòu)性機會：高端不銹鋼（如雙相鋼、核電用鋼）受益于新能源和基建需求，溢價擴大。
   • 風險提示：全球經(jīng)濟復蘇不及預期、不銹鋼產(chǎn)能過剩加劇。
3. 長期（2025 年底）
   • 寬幅震蕩格局延續(xù)：全年價格振幅或擴大至 20% 以上，呈現(xiàn) “成本支撐 - 需求驅(qū)動 - 政策擾動” 的反復博弈131。
   • 行業(yè)分化加劇：頭部企業(yè)通過一體化布局（如青山印尼基地）和技術(shù)升級（如鈦材復合板）鞏固優(yōu)勢，中小企業(yè)加速出清931。

六、策略建議

• 生產(chǎn)企業(yè)：鎖定原料成本（如鎳鐵長協(xié)），優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大高端不銹鋼研發(fā)投入。
• 貿(mào)易商：控制庫存水平，利用期貨工具對沖價格波動風險，關(guān)注印尼政策窗口期的投機機會。
• 投資者：短期觀望為主，中期逢低布局多單，重點關(guān)注鎳礦供應(yīng)、庫存去化及政策催化信號。